我们认为，VR/AR行业进入提速增长阶段，逐步进入产业化发展快车道。一方面VR出货量明显加速增长，一方面应用生态逐渐完善，二者相辅相成促进行业进入正向循环。未来C端和B端将会有更多应用场景出现，带动VR/AR产业链迎来爆发性增长。

一、VR/AR的内涵与区别：构建沉浸式体验

VR/AR究竟是什么？很多人会对于VR、AR和MR这些概念的界定感到困惑，而不同企业和机构的定义又往往有所不同。简而言之，虚拟现实(VR)是虚拟场景的封闭式体验，而增强现实(AR)体验会将数字元素叠加到现实世界的对象和背景上。混合现实(MR)可以说是升级版的AR，能够实现虚实场景的结合，和AR的区别就是对虚拟图像的真实感做严格的要求，因此是AR的一种类别。

VR/AR两者在关键器件、终端形态上相似性较大，在关键技术上也有重叠之处，而在应用领域上有所差异。VR/AR均需要用计算机绘制虚拟图像。VR中的图像全部由计算机绘制，往往需要配置高性能的GPU，同时由于VR是隔绝式的音视频沉浸体验，因此对显示画质要求较高。而AR中大部分图像是通过镜片透射或摄像头拍摄的，计算机绘制的图像占比较少，而且是以信息性为主的，对图像逼真度要求较低，因此对GPU要求不高。但AR需要对场景进行理解，需要用非常复杂的算法，并且实时运行，这样AR对CPU的运算性能要求非常高。此外，VR侧重于游戏、视频、直播与社交等大众市场，AR侧重于工业、军事等垂直应用。

二、VR/AR发展史回顾：经历了热炒、低谷，迎来新的拐点

VR/AR行业经历了热炒、低谷，到复苏，迎来了新的拐点。2012年，谷歌推出了GoogleGlass的AR眼镜产品，其后，Oculus被Facebook以20亿美金收购，并推出VR头盔。VR/AR概念进入市场视野，被认为是替代智能手机的下一代终端形态。Facebook和微软先后进入VR/AR市场，包括Sony、三星、HTC等多家大厂开始推出相关的硬件产品，2015-2016年VR/AR市场热度达到高点。但到了2016年下半年，由于商业模式，以及网络、硬件和内容上的瓶颈都没有突破，资本输血式的发展模式并不能够持续，行业开始进入寒冬。2018年VR历经热炒、低谷，已逐步成熟，并从Gartner曲线中消失，AR仍处于泡沫破灭的低谷期，有待技术的突破和发展。2020年疫情推动居家需求，以Oculus为代表的VR产品需求增长强劲，用户基数增加以及众多开发者的加入，使VR行业明显提速。而随着AR光学技术不断取得突破，行业也迎来了新的拐点。

三、出货量明显加速增长，应用端和B端成为市场规模重要推力

从终端设备出货量看，2020年行业总体出货量增长较为显著，市场反响持续升温，已进入产业化放量增长阶段。陀螺研究院报告显示，VR头显2020年全球出货量达到670万台，同比提升72%，预计21-22年将持续高速增长。疫情影响下，室内娱乐设备需求显著提升，同时具有C端统治潜力的OculusQuest系列产品及VR娱乐平台上线，提供了完整优质的用户体验，促使C端VR头显出货量显著提升。

预计未来三年行业复合增长率超过80%，不同终端形态互通性增强。IDC数据显示，预计2024年VR/AR终端出货量超7600万台，其中AR设备达到3500万台，占比升至55%，2020-2024五年期间VR/AR终端出货量增速约为86%，其中VR、AR增速分别为56%、188%，预计2023年AR终端出货量有望超越VR。比之2018-2020年相对平缓的终端出货量，随着FacebookQuest2、微软Hololens2等标杆VR/AR终端迭代发售以及电信运营商虚拟现实终端的发展推广，2021年有望成为VR/AR终端规模上量、显著增长的关键年份，VR/AR终端平均售价将从当前2500/9700元人民币进一步下降。此外，华为VRGlass、PicoNeo2等一体式头显终端均可通过串流功能而不再受制于移动平台的功耗与渲染算力，跨终端形态的使用融通性显著提高。

全球VR/AR市场规模接近千亿，AR与内容应用成为首要增长点，预计2024年将达到近5000亿元。据IDC等机构统计，2020年全球VR/AR市场规模约为900亿元人民币，其中VR市场620亿元，AR市场280亿元。预计2020-2024五年期间全球虚拟现实产业规模年均增长率约为54%，其中VR增速约45%，AR增速约66%，2024年两者份额均为2400亿元人民币。从产业结构看，终端器件市场规模占比位居首位，2020年规模占比逾四成，随着传统行业数字化转型与信息消费升级等常态化，内容应用市场将快速发展，预计2024年市场规模超过2800亿元。

2020年成为重要转折点，B端市场规模持续增长，将与C端相近。2020年已成为一个重要的转折点，2C端形成了居家办公及娱乐的生活习惯，消费者宅家时间延长，而2B端由于疫情中断了企业的供应链，工作场所限制以及运营效率低下使企业更加关注员工培训和协作。在整体VR/AR市场上，B端支出小于C端，但未来的大部分增长是来自B端。IDC预测，2024年B端应用市场包括培训(41亿美元)，工业维护(41亿美元)和零售展示(27亿美元)，C端应用VR游戏，VR视频/功能观看和AR游戏)的总支出为176亿美元。

Steam及Quest等VR平台应用内容生态逐步完善。Steam平台是目前全球最大的综合型数字发行平台之一，其开放生态和宽松的游戏发行机制在全球拥有大量的用户。Steam VR 支持自选VR 硬件体验平台上的VR内容，促进了平台应用的开发，目前Steam 平台已有超过4000 个VR 商品，2020 年Steam 平台新增VR 用户170万，相关收入同比增长71%。

Quest作为封闭生态的代表，上线游戏超过200 个，质量较高，用户付费意愿强。2020 年9 月Quest 平台内容累计收入已达1.5 亿美元，随着Quest 2 销量上涨，平台收入将进一步提升，预计2021 年底达5 亿美元。

目前VR硬件的产业链相对比较成熟，与智能手机重合度较高，许多领域的技术积累可以复用。VR产业链包括传统的显示屏产商JDI、夏普、京东方、华星光电、深天马等，以及传统光学厂商舜宇光学科技、联创电子等，声学厂商歌尔股份、瑞声科技等，精密结构件厂商立讯精密、领益智造、长盈精密等，代工厂歌尔股份等。AR方面，光学系统仍是核心器件。AR硬件成本中，光学显示占比达40%。显示器件上Micro-LED由于其高亮度和高分辨率特点成为主流的技术发展方向。光机设计是AR设备急需突破的技术难点，目前行业主要聚焦在光波导技术上，但高性能光波导的发展和量产仍需一定时间。预期苹果等厂商入场将带动产业链迅速成长。

综上所述，我们认为，VR/AR行业进入提速增长阶段，逐步进入产业化发展快车道。一方面VR出货量明显加速增长，一方面应用生态逐渐完善，二者相辅相成促进行业进入正向循环。未来C端和B端将会有更多应用场景出现，带动VR/AR产业链迎来爆发性增长。

四、相关标的

歌尔股份

公司在科技和消费电子相关领域有着广受认可的精密制造能力和良好的行业口碑，具有综合应用超高精密模具、高精度金属/非金属加工、超声波技术、激光技术等多种先进的工业技术，在微型电声器件、精密光学器件、微型麦克风、MEMS传感器、SiP系统级封装模组和精密结构件领域内都构建了行业领先的精密制造能力。公司三大产品业务为精密零组件(MEMS)、智能声学整机(TWS)和智能硬件(VR/AR及可穿戴设备)。2021年4月，公司发布其MEMS业务拆分子公司歌尔微电子的创业板上市预案。公司未来还将继续坚持“零部件+整机”的发展战略。

公司持有VR初创企业小鸟看看超过26%的股份，并为其直接代工Pico一体机产品，作为VR/AR代工龙头，公司已进入Oculus、Sony供应链。公司在VR/AR行业的整机产品布局包括VR/AR头显设备、VR手套、交互手柄及4K360°摄像头等，同时在VR/AR行业的垂直供应产品包括VR光学器件及模组、AR光学器件及模组、扬声器模组、微型受话器、智能声学整机等。2022年8月前，公司拟募资10亿元投资AR/VR及相关光学模组开发项目。

立讯精密

公司研发、制造及销售的产品主要服务于消费电子、通信及数据中心、汽车电子和医疗等领域，综合覆盖零组件、模组与系统组装。精密零组件业务为公司技术领先领域，主要制程包括精密模具设计与加工、智能自动化设计与实现、CNC、SMT、SiP、冲压成型等完整生产工艺能力。公司在消费电子端的终端产品多元化，包括声学类TWS耳机、头戴式蓝牙耳机、高阶电竞耳机、小型高音质立体音箱及智能生活类5G路由。此外在通信及汽车领域公司深度覆盖高速互联、基站天线、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、整车线束等产品。

公司持有AR初创企业枭龙科技超过11%的股份，参与领投其数千万人民币A轮融资。公司作为苹果AirPods无线耳机的主要组装商，有望承接苹果VR/AR产品的组装工作。公司连接器、声学、无线充电等相关产品也将在VR/AR产品上得到广泛运用。公司在可穿戴设备上的技术积累如FPC/LDS天线等为公司推出VR/AR穿戴式产品打下基础。

水晶光电

公司聚焦成像、感知、显示领域，以信息的获取和信息的显示为中心，依托精密光学冷加工、精密光学薄膜、半导体微纳等核心技术，积极构建光学元器件、薄膜光学面板、生物识别、新型显示(AR+)、反光材料五大产业群。公司主导产品光学低通滤波器(OLPF)、红外截止滤光片及组立件(IRCF)和窄带滤光片(NBPF)产销量居全球前列。光学元器件为公司分产品营收占比最高业务，公司紧抓潜望式摄像头应用趋势，实现了微型光学棱镜模块(MPOA)业务的突破。

在AR眼镜领域，公司AR产品目前主要用于汽车行业AR-HUD应用，在消费电子领域仍在试水阶段，尚未大批量推广。公司开发光波导AR镜片、AR显示模组、AR光波导光学模组，拥有DLP和LCOS技术，能够实现多种AR解决方案。公司2016年入股以色列AR眼镜开发商Lumus，参与其B轮融资。2019年公司宣布与AR全息波导显示技术的领跑者DigiLens合作，共同创建高水平制造基地，构建各种光学解决方案，开拓亚洲市场。

京东方

公司LCD智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大主流产品显示屏出货量和销售面积市占率全球第一。公司深入推进显示事业、传感器及解决方案事业、Mini-LED事业、智慧系统创新事业、智慧医工事业五个事业板块快速发展，显示事业板块营收占比最大，具体包括显示与传感器件、传感器及解决方案两大事业群，其中显示器件业务致力于提供TFT-LCD、AMOLED、Microdisplay等领域的智慧端口器件，为客户提供手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载、医疗等产品使用的显示器件产品，提供3C显示、智能物联、系统平台等领域的整机智造服务。2020年公司柔性OLED产品加速上量，全年销量同比增长超100%。

公司为VR/AR设备提供显示器件，产品包含MicroOLED显示模组和FastLCD模组，尺寸包含0.39英寸至5.5英寸，具有高分辨率，快速响应，高刷新率等特点，可应用于多种微显示场景。2019年公司投建12英寸OLED微显示器件生产线，以满足AR/VR高端市场需求，2020年开始生产MicroOLED面板，总产能100万片/年。目前OculusGO，小米VR一体机，爱奇艺4K一体机等产品均采用了公司的显示方案。

来源：东方财富网