9月22日，国内领先的AR/VR内容及服务提供商飞天云动披露聆讯后资料集，即将正式登陆香港市场。据悉，公司获同创伟业、赛富和南京文投等知名机构参与投资，机构股东合计持股38.06%。根据艾瑞咨询数据显示，飞天云动在中国AR/VR内容及服务市场的市占率第一。

飞天云动主要提供各种与AR/VR相关的服务，包括：AR/VR营销服务、AR/VR内容、AR/VR SaaS及IP业务，其中向广告客户提供以AR/VR互动内容为基础的AR/VR营销服务是目前公司的营收大头。

从行业大方向来看，元宇宙赛道正处于发展初期，商业空间广阔，全球互联网巨头均十分重视这一领域，并进行了相关布局。AR/VR内容作为元宇宙初级阶段的重要发展抓手，面临着良好上升态势，特别是去年开始全球VR硬件设备的快速起量，为AR/VR内容的繁荣提供了载体平台，AR/VR内容有望进入与AR/VR硬件共振的快速发展期。

飞天云动作为国内领先的AR/VR内容及服务提供商，已经成功跑通商业模式，实现盈利。无论是技术能力，还是客户基础均处于快速提升阶段，上市后也将进一步增强公司品牌影响力和资金实力，助力公司在元宇宙时代继续扩大竞争优势，实现业绩的可持续增长。下面将对元宇宙赛道前景，及飞天云动的业绩亮点和竞争优势进行详细分析。

AR/VR内容及服务的需求增长具有高度确定性

首先需要建立一个认识，AR/VR内容及服务的大发展具有历史的必然性。

回顾内容传播的历史，技术的进步是推动人类内容传播破圈的核心推动力。从文字到图片，内容传播变得更直观；从图片到视频，内容传播的力度显然有明显的升维，比如在视觉上变得更加丰富，可以容纳更多的内容，以目前热门的直播电商为例，通过直播视频方式，营造强交互的氛围，用户可以直接感受到主播的情绪，这极大拉近与用户之间的距离，显著提升内容传播的效果。

从实际价值来看，文字到图片，图片到视频，内容的商业价值也是逐步升级的。以《哈利波特》系列作品来看，文字版虽然已经是位居全球最畅销的书籍之列，但就商业价值而言，《哈利波特》八部系列电影合计78亿美元的全球总票房显然是更胜一筹。

回到AR/VR技术，场景化塑造、沉浸感、强互动是其公认的技术特点。市场有观点认为，在于传统营销方式相比时，在云计算、大数据及社交媒体背景下创建的AR/VR营销模式在场景化、智能化、定制化、个性化及社交化的特点，不熟悉某品牌的终端用户可以通过互动更了解该品牌并购买产品，并转化为该品牌的客户。根据艾瑞咨询的资料，传统广告形式的点击转化率为0.3%至15%，而AR/VR广告形式的点击转化率则可达25%。

因此，笔者认为AR/VR形式相较视频形式将是内容传播上的又一次历史级别的能力提升，也会带来比视频时代更大的商业价值，AR/VR内容及服务具备商业成长逻辑的确定性。

鉴于AR/VR技术在内容传播过程中的突出优势，艾瑞咨询预计2022年—2026年，中国AR/VR内容及服务市场的年复合增长率将达到38.2%，在2026年为1,302亿元的市场规模。较高的增长速度，超千亿规模的市场空间，证明了AR/VR内容及服务的高成长性，也将为其中的企业带来良好的发展机遇。

具体到AR/VR市场发展的驱动因素，AR/VR硬件头盔的渗透率提升是关键。

参考手机时代的发展节奏，手机硬件的销售增长与手机APP的增长是相辅相成的，这种羁绊同样适用于AR/VR时代。原因有二，一方面AR/VR硬件产量的增加，意味着客户群的增长，也预示着AR/VR内容供应商的规模效应，对比100万潜在用户而言，显然1,000万潜在用户的体量能够吸引更多的优质AR/VR内容；另一方面，AR/VR内容的数量和质量增加后，也会倒逼硬件质量的提高，由此形成AR/VR内容与硬件共振的良性生态。

但初期而言，硬件的体量更为重要，因为需要用户的规模上升的某个阈值，突破所谓奇点，后面的故事才更好书写。以Meta公司为例，国外市场有观点认为当其旗下VR产品Oculus Quest的年销量达到1,000万后，相关的内容供应将进入加速期。

根据艾瑞咨询预测，2022年我国AR/VR头盔年产量有望突破1,000万，并将以53.4%的年复合增长率在2026年达到5,700万左右。笔者认为，硬件设备的快速增长将显著带动AR/VR内容及服务需求的快速起量，这对于已经跑通商业模式，同时具备技术与客户资源的飞天云动，将是最核心的利好之一，也意味着公司营收想象天花板直接抬升。

飞天云动业绩高成长，技术实力奠定发展基石

如果按照互联网思维看待新兴赛道的方式，通过烧钱亏损实现规模的快速增长似乎成为了一个习惯。但飞天云动的在过去三年保持50%以上的年复合增长率的同时，均实现了良好的盈利水平，这也使得公司价值在当前动荡的市场行情中更具备了健康成长的确定性。

招股书显示，2019—2021年，飞天云动分别实现营收2.51亿元、3.39亿元和5.95亿元，年复合增长率达54.0%，2022年Q1公司实现营收2.29亿元，同比增长65.0%。如果结合近几年疫情反复，宏观经济承压，广告主对于广告预算的投入愈发谨慎的背景，飞天云动的这份高增长业绩便更具有了含金量。

持续地投入资源升级AR/VR开发引擎及技术，完善客户的服务体验，使得飞天云动的客户规模逐年增长，使用公司VR/AR营销服务及采购VR/AR内容的客户数量由2019年的29名，增加至2021年的70名，客户行业亦十分丰富，包括娱乐、互联网、电商、文旅、商业服务、教育、金融、房地产、汽车、直播、科技及保健。飞天云动的SaaS付费用户也从2019年的0名，增长至2022年3月31日止的2,200名，展现了SaaS业务良好的增长潜力。

盈利方面，飞天云动同样表现抢眼。2019—2021年，飞天云动分别录得经调整净利润4,187.9万元、6,160.9万元、10,508.1万元，年复合增长率为35.9%，2022年Q1，公司录得经调整净利润4,019.7万元，同比增长124.7%。

飞天云动业绩连续增收增利的底气，则来源于其全面的AR/VR技术储备，据悉飞天云动是典型的技术研发型企业，研发团队占到了公司员工总人数的43.1%，帮助公司在AR/VR的底层技术、内容技术和平台技术形成了深厚积累。

底层技术顾名思义，是公司的核心能力，为AR/VR内容实现的基础。其中的跨平台技术可使飞天云动的AR/VR效果在Android、iOS、H5、Windows等多平台上呈现，表明飞天云动的AR/VR效果可覆盖市面上最主流的用户群体。此外，飞天云动的互动技术及游戏技术、AI技术、网络技术均可为AR/VR互动内容的研发和运转提供基础。

内容技术是飞天云动的各项业务成长的着眼点，经过多年的研发与迭代升级，飞天云动已经拥有了包括Uni-Play引擎、Uni-AR引擎、Uni-VR引擎及渲染引擎在内的多个引擎，可帮助缩短AR/VR产品的开发时间，提升开发效率。

平台技术则可看做飞天云动在AR/VR技术上的一个封装集合，其AR/VR SaaS平台提供了大量的AR/VR内容模块、线上编辑器及一系列数据分析工具，可赋能终端用户及AR/VR互动内容开发者轻松高效地定制及开发AR/VR内容。

前面提到，根据预测2022年中国AR/VR设备年产量有望突破1,000万台，这意味着2023年或许是AR/VR内容供应大规模起量的一年，飞天云动依托其成熟的技术实力和实践经验打磨的AR/VR SaaS平台，可以在接下来AR/VR内容供应的爆发阶段，扮演重要角色，为公司提供新的增长驱动。

值得关注的是，飞天云动的AR/VR技术能力已经得到百度、京东、阿里、腾讯等互联网巨头的直接认可，例如飞天云动已经参与百度希壤元宇宙平台建设。事实上，飞天云动也正在依托其技术能力构建自己的飞天元宇宙平台，向着元宇宙领域的深水区开拓。

元宇宙是长坡厚雪赛道，上市只是飞天云动的正式起航

目前一般认为，元宇宙可大致分为3个发展阶段，目前正处于1.0阶段的初期。1.0阶段主要是元宇宙基础设施建设时期，技术和商业模式都在形成阶段，包括AR/VR硬件的升级，AR/VR、5G及aPaaS技术的发展。

笔者认为，从飞天云动较快的成长性已经展现出元宇宙1.0阶段旺盛的商业机会，同时在更长期的视角看，1.0阶段或许也是未来元宇宙流量入口的开拓期，能够凭借技术优势快速吸纳用户的企业，可以占得元宇宙发展的先机。

其次，元宇宙相较当前的移动互联网技术具有更广泛的应用场景，如果说移动互联网时代还在讨论线上与线下的界限问题，元宇宙时代则完全是以虚拟世界的繁荣为发展目标，各行各业都可以被包含其中，这种普适性也预示着元宇宙时代难以估量的成长天花板，无论是发展空间，还是发展的延续性都符合经典的长坡厚雪定义，其中也必将但是新一代的伟大企业。

拉回到眼前的1.0阶段，基于AR/VR的沉浸式体验是当下的发展核心，那么拥有强大AR/VR场景化应用建设能力的企业将率先受益，飞天云动在技术上和客户资源上都是其中的佼佼者。

因此笔者相信，本次赴港上市会成为飞天云动的重要里程碑，有助于继续增强飞天云动的品牌知名度和资本实力，对于公司的业务开拓和技术的迭代升级提供有效支持，为飞天云动元宇宙平台和生态建设的推进奠定基础。对于一家业绩成长性优异，赛道长期空间广阔，行业市占率第一，发展逻辑拥有较强确定性的企业，更值得投资者在当下不确定的市场环境中重点关注。